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内外冲击致供需减弱，稳增长政策亟需加力

2022年1-3月宏观数据评估

投资要点

核心观点：

一季度实际国内生产总值同比增长4.8%，较去年四季度上升0.8个百分点，但国内疫情、俄罗斯冲突等突发因素超过预期，3月供需两端主要指标明显放缓，短期经济下行压力加大，结构性“消费房地产缩小，制造业预计二季度经济受疫情影响仍较大，政策力度稳增长成为主旋律，二季度国内生产总值增长约4.7%，年增长5.3%左右，呈现前低后稳的趋势。

摘要：

工业增加值：疫情冲击阻碍要素流动，拖累工业生产明显回落。3月规模以上工业增加值同比增长5%，增速比1-2月大幅下降2.5个百分点。 其主要原因有三个。 一是疫情严重地区企业出现停产减产和交通物流受阻，工业生产上下游产业链供应链紧张甚至暂时中断，制约制造业生产活动。 例如3月制造业增速比1-2月回落2.9个百分点，是工业生产放缓的主要拉动因素。 二是俄罗斯冲突和疫情冲击加剧国内需求收缩压力，加上原材料成本高企，企业生产积极性不足，3月份一定规模以上工业企业产销量低于2020年疫情流行期水平，需求疲软的影响不容忽视。 三是中小零星企业面临的困难更加突出，继续对工业生产形成较大吸引力。

国内生产总值（GDP）：内需有望渐次修复，但二季度疫情影响不容小视，预计恢复力度总体偏温和，二季度GDP约增长4.6，全年增长5.2左右。一基础建设方兴未艾，投资稳增长作用增强。 其中，基础设施投资增速有望继续回升，二季度中枢6-11%左右； 房地产投资短期内有一定下行压力，失速风险小制造业投资动能有望保持稳定，但基数上升制约增速。 二是疫情总体向好、刺激政策发力，经济复苏共同支撑消费极限改善，但4月和5月疫情带来的冲击及其对物流、供应链、产业链的滞后影响仍不容忽视。 它将通过打击居民就业收入、储蓄意愿、拖欠偿债负担的影响，制约消费复苏力，同时对工业生产、服务业等产生直接冲击。 三是受外需复苏放缓和国内疫情影响，二季度出口增速不断下降，但在地缘政治冲突升温下，全球供需仍存在缺口，我国出口有望保持强劲。

消费：疫情多方面冲击消费，预计4月份增速仍承压。3月公司零同比下降3.5%，比1-2月大幅下降10.2个百分点。 主要原因是去年同期基数较高，疫情较多，面临消费形成。 一是疫情限制人员流动，3月餐饮收入比1-2月大幅下降25.3个百分点。 二是疫情阻碍物流，供应链紧张，除必需品外，限额以上商品零售增速明显回落，如本月汽车、网上商品零售、房地产相关消费增速大幅下降。 第三，新冠灾祸下中低收入群体收入增速依然较低，限额以下商品零售增速继续回落。 今后，受疫情蔓延的影响，预计4月公司将出现零增速或依然压力。 但是，第二季度的消费整体修复是可能的。

投资：基建回暖对冲地产下滑，整体动能有所回升。1-3月固定资产投资三年平均增速高于前值，整体动能回升。 一是需求下降，制造业下游投资增速普遍下降，疫情和原材料涨价对下游影响更大。 转型升级需求预计将继续引领制造业投资平稳增长，但需求减弱、成本上升将制约投资高度。 二是财政提前发力，提高基础设施投资增速，加快回暖。 预计二季度基础设施投资增速将继续回升，但不应高估年化幅度。 三是受保险交付政策持续推进和前期土地购置费逐步计提的影响，房地产投资仍保持正增长，但目前商品房销售、房地产开发资金来源、土地购买等先行指标均大幅下降，预示房地产投资增速短期承压。 在“三稳”政策下，失速风险较小。

预计3358 www.sogou.com 政策展望：财政全面加快发力，货币结构宽松为主将在总基调稳定中保持宽松，政策实施力度加大。 总量层面聚焦扩信用、扩信用，合财政发力； 结构方面继续加码，再贷款等结构性工具规模有望继续扩大； 价格上继续释放改革红利，降低综合融资成本。。货币方面，，预计二季度政策将更靠前，加快步伐，加快专项债务发行，很可能提前实施退税减税，支出侧重于扩大有效投资和稳定市场主体。

财政方面

正文

2022年一季度规模以上工业增加值同比增长6.5%，较去年四季度有所回升，但略低于过去五年的历史同期水平。 3月规定工业增加值同比增长5%，比1-2月大幅回落2.5个百分点，国内工业总产值明显放缓。 主要原因有三个。 一是受疫情在国内蔓延的影响，部分疫情严重地区企业出现停产减产，交通物流受到影响，工业生产上下游产业链供应链紧张暂时中断，制约生产。 二是俄罗斯冲突和疫情冲击加剧国内需求收缩压力，加上原材料成本高企，企业生产经营困难，生产积极性不足。 例如，3月一定规模以上工业企业产销量低于2020年疫情爆发期水平，显示需求侧生产吸引力